引文：https://mp.weixin.qq.com/s/YTTX7S0ibSv5i6Jacq8hYQ

由于COVID，船用燃料价格下跌，然而在最近几周大幅反弹。

一年前，像是很久之前了，远洋运输业没有人谈论新冠疫情。他们一直在谈论谈论着燃料问题。这是由于监管 "海啸"，燃油价格可能大幅飙升，这将冲击航运公司2020年的财务业绩，增加进口货物的成本，并影响航运股票。

但由于新冠疫情的影响，这一切并没有发生。相反，船用燃料的价格崩溃了。船东和货物托运人在2020年实际上节省了燃料费用。

今年的趋势与之相反。船用燃料的价格正在回升。而所谓的 “脱硫塔”——允许船舶合法燃烧更便宜的高硫燃料的设备_开始比以前有了更大的回报。

船用燃料价格的上涨将意味着货主和船舶运营商的成本上升。更高的脱硫塔优势将意味着像Star Bulk（NYSE：SBLK）这样大规模安装洗涤器的船东有更多的上升空间。

近期，Joswick，标普全球普氏石油定价、炼油和贸易流分析主管，接受了采访并对2021年的船用燃料和脱硫塔前景进行了分析。

原油拉升船用燃料价格

“最大的驱动力，当然是石油市场整体水平的情况。”Joswick解释道。"原油价格正在上涨。这就是船用燃油价格上涨的最重要的原因”。

国际海事组织2020年规则规定，没有脱硫塔的船舶不能燃烧3.5%硫含量的燃料，即所谓的高硫燃料油（HSFO）。它们必须燃烧0.5%硫含量的燃料，即所谓的极低硫燃料油（VLSFO）或0.1%硫含量的船用汽油（MGO）。

根据《船舶与燃料》的数据，2020年11月2日，VLSFO的价格降至318.5美元/吨。而当日HSFO（特指IFO380船用燃料）的价格则跌至273.5美元/吨。价差已经缩减到仅有45美元/吨。

从11月2日到上周四，VLSFO的价格上涨了43%。HSFO的价格上涨了32%。两者之间的价差扩大了112%，达到95.5美元/吨。

(图表数据来自《船舶与燃料》。注：价格为全球前20大燃料中心的平均价格。)

燃油价格如何流向托运人

在2020年第二季度和第三季度，集装箱公司降低了托运人合同中的燃油调整系数(BAF)，以应对泵价的降低。由于承运人从现货交易中获得的收入激增，他们从合同交易中获得的收入因降低的BAFs而下降。

“托运人应该开始为未来BAF的上涨做准备” ，Sea-Intelligence首席执行官Alan Murphy在本周的一份报告中警告说。

“承运人不同的BAF结构意味着他们不会同时调整BAF”，他继续说道，“有些人每月进行一次,通常基于月平均燃油价格，并有两个月的时间滞后，有些人则每季度进行一次。”

由于滞后效应，Murphy认为最近的燃油价格上涨会影响到3月份的月度BAF，而4月份开始的季度调整。“2021年第二季度的BAF将大幅增加”，他提醒说。

货物托运人已经面临着广泛的延误和不确定性，包括运输时间、之前协商好的合同费率上附加的溢价费用、历史上较高的现货定价以及对年度合同定价大幅提高的预期。今年较高的燃油附加费将是雪上加霜。

安装更多的脱硫塔？

当去年HSFO-VLSFO价差跌至每吨50美元以下时，安装每台成本在100万-200万美元的脱硫塔的理由就消失了。现在价差又回到了100美元附近，船东可能会再次考虑安装脱硫塔。

标准普尔全球普氏指数的好望角型船（运力在18万载重吨左右的干散货船）指数显示了脱硫塔对底线的影响。 

根据普氏Cape T4指数，在11月2日HSFO-VLSFO价差降至每吨45美元的当天，装有脱硫塔的好望角型船比没有脱硫塔的好望角型船每天节省1121美元，因为它们能够消耗更便宜的燃料。截上周三，装有脱硫塔的开普士型船每天节省2553美元。

在过去的10周里，装有脱硫塔的好望角型船的利润优势每天增加了1432美元，即128%。

(图表数据来自标准普尔全球普氏指数)

据Joswick称：“由于价差接近100美元/吨，人们会问：‘这是否足够加装脱硫塔？’ 我的猜测是，可能还不足以让一艘老船进入干船坞并安装脱硫塔。但如果你要建造一艘新船，可能就够了。”

油轮、散货船脱硫塔使用量上升

人们可能会认为COVID大流行和燃料价差的降低会是脱硫塔的丧钟。这暂时放慢了列车的速度，但脱硫塔市场还未死。事实上，对脱硫塔安装的兴趣在2020年期间有所增加。

根据Clarksons Research的数据，36%的超大型原油运输船（VLCC，运力20万DWT以上的油轮）现在都有，另外还有4%的油轮将进行改造。在订购的VLCC新船中，42%将配备脱硫塔。包括现有的和已订购的船舶在内，总共有40%的VLCC将使用脱硫塔。一年前，这一比例为35%。

对于好望角型干散货船，Clarksons的数据显示，39%的船舶配备了脱硫塔，另外还有2%的船舶将进行改造。在订购的好望角型船中，63%将配备脱硫塔。包括现有和新船在内，42%的好望角型船将配备脱硫塔。一年前，这一比例为34%。

更多的大型箱船选择了脱硫塔

集装箱运输行业为脱硫塔的持久吸引力提供了最鲜明的例子。

Alphaliner报告说，2020年第四季度订购了25艘超大型集装箱船。其中只有5艘船选择了液化天然气。其他20艘，OOCL、ONE和MSC的订单，选择了脱硫塔。

根据Clarksons的数据，目前海上65%的超大型集装箱船（Clarksons定义为拥有15000艘二十英尺当量单位的运力或更多）都配备了脱硫塔。另外6%的船队将进行改造。在该类新造船中，68%将配备脱硫塔。包括现有和新船在内，70%的大型集装箱船将配备脱硫塔。一年前，这个数字是60%。

这一趋势引发了一个问题，即托运人支付的燃油附加费是否过高。如果BAF是基于VLSFO的价格，但集装箱船使用洗涤器，实际上燃烧的是更便宜的HSFO，怎么办？

据Murphy称，"我们可能会开始看到重新引发讨论，即BAF公式是否应该考虑到使用脱硫塔的船舶——特别是在亚欧贸易中，许多船舶已经安装了脱硫塔。"

影响燃料价差的因素

脱硫塔的商业案例有所改善，但并没有改善多少。

Joswick指出，如果不是最近加强了对航空旅行的COVID限制，今天的VLSFO价格和HSFO-VLSFO价差会更高。"在新的限制措施下，航空燃料需求非常疲软。2021年不可能恢复正常。这是肯定的。"

间接地，这种变化使得更多的VLSFO供应，从而对定价产生下行压力。

“当你失去对航空燃料的需求时，你可以把一些本来会用于航空燃料的分子放到你的柴油市场。当你这样做的时候，你现在有足够的柴油，可以把一些沸点较高的最重的成分放到你的VLSFO中，”Joswick解释说。

VLSFO价格和HSFO-VLSFO价差应该会随着航空旅行和车用燃料需求的恢复而增加。

同时，在经济复苏的情况下，HSFO可能面临价格下调的压力，这对脱硫塔来说是另一个利好。

炼油厂利用率从2020年第二季度的新冠疫情最低点上升，但仍处于低位。"对于炼油厂来说，现在仍然是一个非常困难的时期，"Joswick说。"他们仍在降低运行率，这意味着他们有大量的剩余产能。" 他指出，在这些降低的产能水平下，炼油厂可以经济地将HSFO转化为更轻的产品。

当炼油厂利用率最终提升到高水平时，炼油过程将产生更多的HSFO，而这些HSFO将需要使用更昂贵的手段转化为更轻的产品。这应该会对HSFO的价格产生下行压力，从而进一步扩大HSFO-VLSFO的价差，进一步增加船东从脱硫塔中节省的成本。 

2021年定价展望：涨

“布伦特从10月份的每桶40美元左右涨到了每桶55美元左右，换算成美元对燃油的价格。最大的问题是，布伦特接下来会怎么做。”Joswick说。

“外面有不少人开始看涨布伦特的价格。但如果从供需基本面来看，2021年第一季度的供需基本面还是偏软。所以，现在人们热情高涨，有一些下行风险。基本面应该会变强[2021年第一季度之后]。今年晚些时候可能会有一些上行风险——假设疫苗有效的话。

这意味着船用燃料价格将在2021年上涨，价差可能扩大。“但我们谈论的不是我们之前看到的重演”，Joswick强调。

2020年1月，价差飙升至每吨315美元，是当前水平的三倍多。一艘有脱硫塔的好望角型散货轮比没有脱硫塔的好望角型散货轮每天多赚11800美元。